军品放量是业绩爆发主原
   
军品放量是Q1业绩爆发主要原因。我们推测:军品上量主要来自“新品上量+维修业务提升”两个原因。
   
①新品:2017年2月,《中国航空报》披露:“太行”发动机改进型号由中航工业动力所研制成功。报道称,涡扇-10B发动机的加力推力增加到了14.5吨(142.1千牛),而且使用全权限数字电子控制系统(FADEC)。我们推测:结构调整或与FADEC批产有关。
   
②维修:通常维修利润率大于销售利润率。军改以来,解放军不断加大实战化训练,空军飞行训练日趋密集。2017年11月,空军组织了“红剑-2017”演习,数十支兵机种部队参与其中,航空发动机是航空产业中的消耗品,训练增量多必然导致维修量上升,进而推动毛利提升。
   
非军品业务业绩贡献有限
   
公司主业由航空发动机控制系统及部件(军品)、国际合作业务和非航民品三块组成,其中军品收入占比80%,国际合作业务和非航民品各占10%。发展方向上看,聚焦主业、瘦身健体是集团发展方向,因此非航民品和国际合作业务收入很难出现大幅增长;毛利率水平上,国际合作始终保持在20%左右,非航民品在10%-20%之间波动。因此,收入和毛利率占比不到20%的两项业务,很难对业绩爆增长提供有力支撑。
   
全年业绩有往实现新突破
   
2015-2017年间,公司收入增长O.g%、一3.6%、2%,净利增长6.1%、6.4%、4.2%。我们推测:军队改革和新品研制两大大主因导致这一时期公司业绩平淡。2018年,空军航空兵部队基本实现由“军一师一团”向“基地一旅”的转变,涡扇lOb实现研制成功,后续新型号顺利推进。“需求明确+新品上量+训练提升”三因素将确保公司全年业绩向好转变。
   
盈利预测与投资建议
   
我们看好公司未来在航空发动机领域的快速发展,预计公司2018~2020年EPS分别为0.21、0.25和0.30元,对应PE为72X、61X和51X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。目前国防军工行业PE75X左右,公司估值处于行业中等水平。
   
风险提示
   
1、新品放量不及预期;2、军改影响尚未完全消除。